不同估值(zhi)背后(hou)的(de)隱(yin)藏協議　

　　奧飛動(dong)漫收購的兩家公司資訊港(gang)與(yu)廣州原創動(dong)力(li)，目前總資產與(yu)凈(jing)資產規模都比較相(xiang)近(jin)，今(jin)年上半年廣州原創動(dong)力(li)的盈利表現還優于資訊港(gang)。然而相(xiang)對應的估值方(fang)法與(yu)評估結(jie)果去截然相(xiang)反(fan)。

　　在資(zi)訊港系列公(gong)司近兩年(nian)業(ye)務規模與凈利潤連續大(da)幅縮水，未來收(shou)益具有不(bu)可控性的(de)的(de)背景下，廣(guang)東中廣(guang)信資(zi)產(chan)評估(gu)(gu)有限公(gong)司仍按照收(shou)益法，給出(chu)了資(zi)訊港凈資(zi)產(chan)5.24億人(ren)民幣的(de)評估(gu)(gu)值。

　　對于(yu)奧飛(fei)動(dong)漫要購買的另一家(jia)公司，廣州原創動(dong)力，財報(bao)中的總資(zi)產賬面值為(wei)(wei)8999.09萬元(yuan)，賬面凈(jing)資(zi)產為(wei)(wei)3815.71萬元(yuan)，但廣東中廣信資(zi)產評(ping)估有(you)限公司卻按照成本(ben)法(fa)（資(zi)產基礎法(fa)）評(ping)估為(wei)(wei)3445.08萬元(yuan)，較賬面值縮水(shui)9.71%。

　　資產規模相(xiang)近，估值(zhi)結(jie)果卻(que)天差地別的兩家公司(si)背后，究竟有著怎樣的玄機？

　　相關文件顯示(shi)，廣(guang)東原(yuan)創(chuang)動(dong)力的收(shou)入(ru)模(mo)式為：制(zhi)作(zuo)電(dian)(dian)(dian)視片(pian)賣給電(dian)(dian)(dian)視臺，制(zhi)作(zuo)電(dian)(dian)(dian)影與(yu)合作(zuo)伙伴攤分每部電(dian)(dian)(dian)影扣出開支后的票房收(shou)益，向出版商收(shou)取版權費(fei)(fei)用，向演出商收(shou)取表演費(fei)(fei)用。

　　資訊港系(xi)列(lie)公司的(de)收(shou)入(ru)來源則是將手(shou)中(zhong)的(de)動漫形象產業鏈化(hua)，獲得消費品商標品牌(pai)的(de)授權(quan)業務收(shou)入(ru)。

　　另外，資訊港系列公司與(yu)廣東原創動力文化(hua)，在(zai)2010年曾訂立一個(ge)聯合品牌管理協議，合作(zuo)經營電視制(zhi)(zhi)作(zuo)及播放、電影制(zhi)(zhi)作(zuo)、出版、人偶劇及嘉年華會、互(hu)動媒體(ti)、消費(fei)品授(shou)權，6大(da)業務。

　　聯合(he)品(pin)牌管理(li)協議涉及到的一個類似對賭的財務動(dong)作：資訊(xun)(xun)港系(xi)(xi)列(lie)公司將(jiang)向廣(guang)(guang)東(dong)(dong)原(yuan)創(chuang)(chuang)(chuang)動(dong)力征收年(nian)度(du)管理(li)費，金額為廣(guang)(guang)東(dong)(dong)原(yuan)創(chuang)(chuang)(chuang)動(dong)力每年(nian)經營(ying)業績的90%（前提是廣(guang)(guang)東(dong)(dong)原(yuan)創(chuang)(chuang)(chuang)動(dong)力盈利）；若廣(guang)(guang)東(dong)(dong)原(yuan)創(chuang)(chuang)(chuang)動(dong)力虧損，則由廣(guang)(guang)東(dong)(dong)原(yuan)創(chuang)(chuang)(chuang)動(dong)力向資訊(xun)(xun)港系(xi)(xi)列(lie)公司中的廣(guang)(guang)東(dong)(dong)新(xin)原(yuan)動(dong)力收取年(nian)度(du)費用。

　　上述聯合品牌管理協(xie)議(yi)的(de)執(zhi)行時限，是(shi)(shi)自(zi)(zi)2010年(nian)4月(yue)15日起為期(qi)10年(nian)，除非被終(zhong)止，否則將在10年(nian)到期(qi)后，每(mei)次自(zi)(zi)動續(xu)期(qi)10年(nian)。從某(mou)種意義上說這個協(xie)議(yi)是(shi)(shi)永久性(xing)的(de)。

　　通過(guo)這樣的(de)(de)協議(yi)，“喜羊羊與(yu)灰(hui)太狼”背(bei)后的(de)(de)團隊(dui)資(zi)訊港(gang)被意馬國際收購，即實現(xian)了曲線(xian)上市套現(xian)時，又確保核心的(de)(de)版權資(zi)產獨立于上市公司之外。

　　資訊(xun)港自身盈利(li)能力(li)成迷

　　相關文(wen)件顯示，2010年，廣(guang)(guang)東原創動(dong)(dong)力(li)，已向資訊港系列公司支付(fu)管理(li)(li)費3569.6萬(wan)港元，2011年度及(ji)2012年度，廣(guang)(guang)東原創動(dong)(dong)力(li)分別又向資訊港支付(fu)了管理(li)(li)費2860萬(wan)港元及(ji)3090萬(wan)港元。

　　而從(cong)資(zi)訊港系(xi)列公司近(jin)三年(nian)的凈利潤規模(mo)2912.4萬(wan)港元、3668.92萬(wan)元、703.78萬(wan)元人民幣(bi)來看，可以說資(zi)訊港自身(shen)盈利能力極差，若無管理(li)費分賬收入，2010年(nian)及2012年(nian)實(shi)際應為(wei)虧損。

　　從以上數據可(ke)知(zhi)，資訊港系(xi)列(lie)的(de)4家(jia)公司自身盈利能力(li)堪憂，近三(san)年來全(quan)靠(kao)具(ju)有動漫產品版權收(shou)入的(de)廣東(dong)原(yuan)創動力(li)提供的(de)管理費收(shou)入裝點財務(wu)報(bao)表。

　　2011年，意馬(ma)國際(ji)收(shou)購資(zi)訊港系列(lie)4家公司的股(gu)權(quan)，沒有(you)收(shou)購廣東原(yuan)創動力，獲得的僅是“喜羊羊與灰(hui)太狼”系列(lie)的商標權(quan)，同時(shi)通過聯合品(pin)牌管(guan)理協議，獲得了受廣東原(yuan)創動力控(kong)制的版權(quan)資(zi)產(chan)90%的盈利(li)權(quan)。

　　真正(zheng)具(ju)備獨立盈利能力(li)的(de)是在2011年沒有被收購(gou)的(de)廣(guang)東原創動力(li)，這家(jia)公(gong)司(si)(si)的(de)版權效益(yi)才(cai)是“喜羊(yang)羊(yang)與灰太(tai)狼”系列資(zi)產的(de)主要收益(yi)來源(yuan)，因為協議(yi)的(de)存在，這家(jia)公(gong)司(si)(si)也在近三年時間(jian)里，成(cheng)為調控(kong)資(zi)訊港系列公(gong)司(si)(si)和意馬國際財務(wu)報表的(de)無(wu)形之手(shou)。

　　奧飛動漫本次的(de)(de)收(shou)購，對(dui)于聯合品(pin)牌管理(li)協議下，具(ju)有這樣離奇財務關系(xi)的(de)(de)資(zi)訊港(gang)系(xi)列公司及(ji)廣東原(yuan)創動力，分別采(cai)用收(shou)益(yi)法和成本法來(lai)進行估值(zhi)(zhi)，得出5.24億元(yuan)及(ji)3445.08萬元(yuan)的(de)(de)兩個(ge)估值(zhi)(zhi)，結論是否具(ju)備合理(li)性(xing)？這是相當值(zhi)(zhi)得懷疑的(de)(de)問(wen)題。因為以收(shou)益(yi)法估值(zhi)(zhi)達(da)5.24億元(yuan)的(de)(de)資(zi)訊港(gang)，本身的(de)(de)獨立性(xing)及(ji)盈利能力均存在問(wen)題。

　　意馬(ma)國際前車(che)之鑒

　　從2011年度(du)、2012年度(du)及今年上半年的財務數據(ju)來(lai)看，“喜羊羊與灰太狼”相關資產給資訊港帶來(lai)的凈利潤一直處在大幅(fu)縮水狀(zhuang)態，遠遠無法兌現當初被意(yi)馬國際收購時的承諾，也未對意(yi)馬國際的股價(jia)產生(sheng)提振作用(yong)。

　　香(xiang)港上市(shi)公(gong)司意(yi)馬國(guo)際本身也是一家(jia)長期專注于經營動(dong)漫(man)產制作的(de)上市(shi)公(gong)司，歷年來陸續推出過《時空(kong)冒(mao)險記》、《忍者神龜》、《阿(a)童木》等動(dong)畫(hua)電影，在(zai)動(dong)漫(man)開發與運(yun)營領域有著(zhu)豐(feng)富的(de)經驗，有香(xiang)港動(dong)漫(man)第(di)一股(gu)之(zhi)稱(cheng)。

　　但是購(gou)入“喜羊羊與(yu)灰太狼”相(xiang)關(guan)資(zi)產后，意馬國際的股價（HK.0585），已(yi)從2011年初收(shou)購(gou)時的每(mei)股3毛(mao)2左右，跌至如(ru)今(jin)的每(mei)股不到1毛(mao)錢。

　　另一方面，廣(guang)東原創動力(li)目前的營收及利(li)潤(run)增長(chang)也存在問題(ti)。

　　奧飛動漫以合計約5.35億元的代價收購這樣兩(liang)家(jia)公司，是(shi)否能購有(you)效提升(sheng)自(zi)己(ji)的盈利(li)能力？

　　意馬國際(ji)近兩年的(de)發展與股價表(biao)現，或已有前(qian)車之鑒。