1、2013上半年，紡織制造業受益于出口恢復、原料使用成本下降的雙輪驅動，以及低基數效應，業績反彈明顯。主要體現在上半年收入總體持穩增長、利潤率穩中向上，凈利額均增，且棉紡公司的反彈尤為明顯(主要系棉價的波動對毛利空間的影響更大)。

　　2、下半年出口弱復蘇趨勢有望持續，支撐產能的繼續釋放。2013年7、8、9月份，中國紡服(fu)出(chu)口(kou)(kou)(kou)額(e)增(zeng)15.83%、13.99%、5.81%其中，前8月，中國(guo)對美(mei)出(chu)口(kou)(kou)(kou)穩中向上，對越南出(chu)口(kou)(kou)(kou)增(zeng)長尤為顯著(zhu)(因越南服(fu)裝業(ye)的(de)(de)發展及中國(guo)對其產(chan)能(neng)轉移拉動(dong))對日出(chu)口(kou)(kou)(kou)偏弱對歐(ou)盟出(chu)口(kou)(kou)(kou)7、8月向上明顯。出(chu)口(kou)(kou)(kou)回(hui)(hui)升(sheng)根(gen)本動(dong)力在于(yu)美(mei)、日、歐(ou)失業(ye)率(lv)、衣著(zhu)消費，整體趨好(hao)，但中間也有(you)震(zhen)蕩，故也成為出(chu)口(kou)(kou)(kou)弱復(fu)蘇，非強復(fu)蘇的(de)(de)動(dong)因(正如(ru)9月增(zeng)速較7、8月回(hui)(hui)落)。出(chu)口(kou)(kou)(kou)弱復(fu)蘇的(de)(de)支撐下，且受(shou)益于(yu)產(chan)業(ye)集中度的(de)(de)提(ti)升(sheng)，部分(fen)公(gong)司的(de)(de)產(chan)能(neng)擴張得以繼續推進。

　　3、下半(ban)(ban)(ban)(ban)年棉(mian)(mian)(mian)價(jia)(jia)(jia)持穩，原(yuan)料端(duan)驅動不及上半(ban)(ban)(ban)(ban)年，2014年則(ze)寄(ji)望(wang)(wang)于(yu)棉(mian)(mian)(mian)花直(zhi)補。成(cheng)本環節，2013下半(ban)(ban)(ban)(ban)年，國際棉(mian)(mian)(mian)價(jia)(jia)(jia)橫(heng)盤(pan)震(zhen)蕩，國內(nei)(nei)(nei)棉(mian)(mian)(mian)價(jia)(jia)(jia)上下兩難，上半(ban)(ban)(ban)(ban)年的(de)低(di)價(jia)(jia)(jia)存(cun)貨(huo)溢價(jia)(jia)(jia)效(xiao)應不再(zai)，而價(jia)(jia)(jia)差(cha)也是震(zhen)蕩之中稍有縮(suo)小。故下半(ban)(ban)(ban)(ban)年原(yuan)料端(duan)的(de)驅動有限，業績反彈的(de)空間也將小于(yu)上半(ban)(ban)(ban)(ban)年，當前制造股(gu)盤(pan)整的(de)股(gu)價(jia)(jia)(jia)已有反映。2014年，則(ze)寄(ji)望(wang)(wang)于(yu)棉(mian)(mian)(mian)花直(zhi)補政策的(de)最(zui)終落地。直(zhi)補推出(chu)的(de)利好路徑在于(yu)：(1)國內(nei)(nei)(nei)棉(mian)(mian)(mian)價(jia)(jia)(jia)被(bei)收(shou)儲造成(cheng)的(de)“虛(xu)高”格(ge)局將被(bei)打破，國內(nei)(nei)(nei)棉(mian)(mian)(mian)價(jia)(jia)(jia)弱勢(shi)回(hui)落，而國際棉(mian)(mian)(mian)價(jia)(jia)(jia)因(yin)庫存(cun)消費比降(jiang)低(di)，后期有望(wang)(wang)向上，內(nei)(nei)(nei)外棉(mian)(mian)(mian)價(jia)(jia)(jia)差(cha)隨之收(shou)窄，利于(yu)提(ti)高海外訂(ding)單競爭力(2)國內(nei)(nei)(nei)棉(mian)(mian)(mian)價(jia)(jia)(jia)從“虛(xu)高”回(hui)落至市場價(jia)(jia)(jia)，利于(yu)降(jiang)低(di)企業用棉(mian)(mian)(mian)成(cheng)本，并提(ti)高用棉(mian)(mian)(mian)質量與效(xiao)率(因(yin)企業棉(mian)(mian)(mian)花實際庫存(cun)量不多(duo)，無(wu)需囤積，故國內(nei)(nei)(nei)下跌對存(cun)貨(huo)減(jian)值影響不大)。而其(qi)(qi)他(ta)制造類(lei)公(gong)司，因(yin)多(duo)涉及小品種類(lei)原(yuan)料(如牛皮(pi)、裘(qiu)皮(pi)等)，其(qi)(qi)價(jia)(jia)(jia)格(ge)走勢(shi)還需具體(ti)跟(gen)蹤。

　　4、從未(wei)(wei)來幾(ji)年(nian)(nian)更(geng)長(chang)周期看，制(zhi)(zhi)造(zao)類公(gong)(gong)(gong)司(si)內在的核心競爭模式與外(wai)(wai)在的行(xing)業(ye)整(zheng)合背景利(li)于(yu)公(gong)(gong)(gong)司(si)的持續(xu)發(fa)(fa)展。其中，上市(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)作為制(zhi)(zhi)造(zao)業(ye)中的優勢(shi)個體(ti)，隨(sui)著制(zhi)(zhi)造(zao)業(ye)門檻的高企，強(qiang)者將(jiang)恒強(qiang)且因(yin)競爭、成本、環(huan)保(bao)、政策等因(yin)素(su)，行(xing)業(ye)集中度不斷(duan)提升(sheng)，上市(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)市(shi)場份(fen)額存在進一(yi)步提升(sheng)空間。公(gong)(gong)(gong)司(si)個體(ti)也(ye)在積(ji)極(ji)思變，順應產能轉(zhuan)移(yi)的產業(ye)規律(lv)，積(ji)極(ji)嘗(chang)試整(zheng)合海外(wai)(wai)低(di)成本資源，一(yi)些敢于(yu)首(shou)次吃螃蟹、向外(wai)(wai)轉(zhuan)移(yi)的公(gong)(gong)(gong)司(si)，雖遭遇2012年(nian)(nian)行(xing)業(ye)低(di)迷，但(dan)業(ye)績或(huo)是保(bao)持穩定(ding)增(zeng)長(chang)(如申洲國際)、或(huo)是逆市(shi)大增(zeng)(如天虹紡(fang)(fang)織(zhi))。此外(wai)(wai)，我們從臺灣紡(fang)(fang)織(zhi)業(ye)的轉(zhuan)型(xing)升(sheng)級(ji)歷程來看，上世紀90年(nian)(nian)代，臺灣也(ye)曾面臨(lin)當前大陸紡(fang)(fang)織(zhi)業(ye)的問(wen)題，但(dan)臺灣紡(fang)(fang)織(zhi)業(ye)通過加大研發(fa)(fa)投入、開發(fa)(fa)新品(pin)、占領制(zhi)(zhi)高點、主動節能減排(pai)、加強(qiang)紡(fang)(fang)織(zhi)信(xin)息化建設，已較好地實現(xian)產業(ye)升(sheng)級(ji)。而這些也(ye)將(jiang)成為大陸紡(fang)(fang)織(zhi)業(ye)升(sheng)級(ji)的主要趨(qu)勢(shi)。制(zhi)(zhi)造(zao)公(gong)(gong)(gong)司(si)自創品(pin)牌(pai)方面，因(yin)內需環(huan)境發(fa)(fa)生變化，且終端商業(ye)模式變化迅速(su)，內銷(xiao)品(pin)牌(pai)之路依然蹣跚，故(gu)出(chu)口(kou)市(shi)場、原料(liao)價格的變化未(wei)(wei)來幾(ji)年(nian)(nian)也(ye)仍(reng)是公(gong)(gong)(gong)司(si)業(ye)績的關鍵看點。

　　5、投(tou)資建(jian)議：基于出口復蘇趨(qu)勢持續、產能釋(shi)放(fang)(fang)、棉花(hua)直補預期(qi)，我(wo)們維(wei)持對(dui)魯(lu)泰A、華(hua)孚色紡(002042,股吧)等推(tui)薦評級。其中，魯(lu)泰2014年匹染布(bu)二期(qi)2500萬米(mi)(mi)，在出口繼續回(hui)升前提下，將繼續投(tou)產，而色織布(bu)二期(qi)2000萬米(mi)(mi)目前已采取化(hua)整為零的釋(shi)放(fang)(fang)策略(lve)成(cheng)本上(shang)，公司20多萬錠紗(sha)線項(xiang)(xiang)目，預計2014年可(ke)(ke)投(tou)產，紗(sha)線自給率的提高，利(li)于提高毛利(li)空間(jian)。華(hua)孚色紡2013年1-9月(yue)銷量仍可(ke)(ke)保持兩位數增長2014年的產能寄望于九(jiu)江(jiang)出口加工區10萬錠、淮北工業園一期(qi)10萬錠色紡紗(sha)項(xiang)(xiang)目的投(tou)建(jian)計劃，另因其產業鏈(lian)短，棉花(hua)直補帶(dai)來的業績彈性更大。

　　6、風險因素：出口(kou)復(fu)蘇進(jin)程低(di)于預(yu)期棉花直(zhi)補因涉及多方利(li)益(yi)的博(bo)弈(yi)，實施效果低(di)于預(yu)期。